三花股份：净利润低于预期
来源：CSPPLAZA光热发电网 | 0评论 | 3916查看 | 2012-07-25 18:07:00
三花股份2012 年7 月23 日晚发布业绩快报：上半年实现收入21.2 亿(YoY-0.4%)，归属于母公司股东净利润1.86 亿元(YoY-9.7%)。公司收入符合我们中报前瞻、净利润低于我们0%的预期。
经营分析
在铜价下跌和下游行业销量下降中，公司收入基本持平说明竞争力提升：作为细分行业龙头，公司的收入与下游空调和冰箱行业的产量(空调配件受全球产量影响、冰箱配件受国内产量影响)以及铜价的涨跌正相关；今年上半年空调和冰箱产量降幅约为一成、铜价跌幅也约为一成，因此在这样的情况下公司收入基本持平说明公司竞争力继续提升、市场份额上升。
产品结构提升带来毛利率同比提升，但产能释放订单不足带来费用率上升：经我们跟踪，公司在产品结构提升上的努力取得成效，上半年电子膨胀阀销量增长，毛利率也没有下降，这令公司的综合毛利率并未下降。但由于募投项目开始投产、去年公司在江西、芜湖新设的基地开始建设，因此费用上升，加上销售规模未能明显提升，最终是因期间费用率的上升导致本期净利率8.8%较上期的9.6%下降0.8 个百分点。
尽管26%少数股东权益收购后已从年初开始并表，但依然挡不住业绩下滑：今年2 月公司以现金收购了子公司三花制冷集团26%的少数股东权益，在中期业绩中已经体现，我们测算令少数股东损益占净利率的比重降低了9.5 个百分点，但仍未挡住公司归属于母公司股东净利率的同比下降。
盈利调整及投资建议
基于中期业绩我们下调公司盈利预测：预计2012-2014 年公司收入为44.8、53.3、66.0 亿元；按最新股本EPS 为0.637、0.797、1.060 元，净利润增速为3.6%、25.2%、32.9%。2012 年业绩较前期下调约10%。
公司现价对应14.4X12PE/11.5X13PE，从13-14 年的成长性来看估值已经在合理区间下限，我们维持增持评级，6-12 个月合理价格10.4-12.0 元，对应13-15X13PE，距离现价有15-30%的空间。公司及三花集团在太阳能光热领域的战略投资在行业恢复景气时还能够贡献估值弹性。
风险提示
下游需求以及铜价变化低于我们预期会导致公司业绩低于我们盈利预测。
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