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施正荣已被架空何以拯救尚德？

来源：二十一世纪商业评论 | 0评论 | 4862查看 | 2012-11-22 14:25:00

　　11月初，江苏无锡，新华路9号，在落日的余晖之中，尚德总部的标志性建筑——全球最大的“光伏建筑一体化”生态办公大楼，依然格外引人注目。这栋2007年底动工、2009年初落成的大楼，当时的造价约为2亿元人民币。

　　“我至今印象深刻的，就是这栋很漂亮的总部大楼，造价非常之高。”2009年加入尚德的朱云迪，对本刊记者回忆说，“我以前经常去那里开会，每次都挺兴奋的。但它真的很不经济，如果换成一个比较节约的民营企业老板，可以用这个钱造三栋大楼。”当然，按照光伏电板目前的市价，这座大楼的价值，早已跌去了80%。

　　2011年10月，朱云迪已经辞职离开尚德，不过，“2009年12月，在做入职培训时，我真的觉得，尚德是一家我可以做到退休的公司。但待了一年后，我觉得，在这个公司呆到退休不太可能了，呆10年问题不大。到2011年上半年，我就把时间调整为5年。为什么最终决定离开?因为我把时间从5年调整为3年了”。

　　“为什么，我只在尚德做了不到2年?”朱云迪说，“一个方面是因为，我看到的东西越来越多，对公司越来越了解。另一方面，也是考虑到外部市场环境的变化。2011年上半年，市场已经开始有变化了，所以，当时整个公司的高管团队也变动很剧烈，我相信，这些高管对公司未来的敏感度比我更高，他们的离职，以及日常工作态度的变化，很能说明公司的问题。”

　　如果说，当年豪掷2亿元建造总部大楼的尚德，正如其创始人、董事会主席施正荣所期，是一个“高大、强壮，思维敏捷，有活力，35至36岁”的“中年男子”，那么今天，这个“中年男子”貌似已经病入膏肓，奄奄一息。2007年底，大楼动工之时，尚德股价曾创下了88.65美元的最高纪录，但2012年底，它却创下了0.71美元的历史最低股价，并不得不为“重返1美元上方”而艰苦努力。

　　对于中国光伏企业来说，2011年至今，是一个前所未有的艰难时期。2012年，尽管全球光伏安装量仍在增长，但供需严重失衡，却让中国光伏企业成为了最大的受害者。“全球光伏组件的产能是一年60GW，中国占据了其中的60%，但全球的需求，大概只有27GW。并且，这27GW里面，大概有10至12GW，已经被美国的First Solar等吃掉了。这意味着，中国接近40GW的产能，要去抢剩下15GW的市场，产能利用率只有不到40%。”一位长期关注光伏市场的银行人士对本刊记者称。

　　而在“供过于求”的市况下，整个光伏产业链，包括多晶硅、硅片、电池、组件在内的全系列产品，均面临巨大的跌价压力。2012年9月，产业研究机构Solarbuzz警示称，光伏组件的出厂价格已较去年同期下降了33%，第四季度还将继续下降18%。雪上加霜的是，2012年，美国、欧盟和印度，又先后加入对中国光伏产品“双反”的阵营。

　　“在这种情况下，谁的产能高，谁就有可能破产。所以，目前彭小峰(赛维LDK董事长)最惨，然后就是施正荣。”上述银行人士直言。

　　大势如此，中国光伏业一片哀号。2011年，作为全球最大的光伏组件厂商，尚德在出货量增长33.3%，但产品售价大幅下滑的情况下，实现销售收入31.47亿美元，仅比2010年的29.02亿美元增长了10.8%，而其毛利率，则由2010年的18.7%下跌至12.3%。当年，尚德惊人地净亏损10.18亿美元，远远超过了其2005年上市以来的盈利之和(6.33亿美元)。

　　2012年，尚德的困境进一步加剧。一季度，尚德仅实现销售收入4.1亿美元，较2011年同期大幅下滑53%，当期，尚德再度净亏损1.33亿美元，而2011年同期，其则实现了0.32亿美元的盈利。

　　在销售大幅下滑、持续巨额亏损的双重打击下，尚德的资金链，已经处于断裂的边缘。

　　截至2012年一季度末，尚德总资产为43.786亿美元，总负债高达35.75亿美元(其中，短期借款15.746亿美元)，负债率攀升至81.7%，而尚德手持的“现金及现金等价物”仅为4.737亿美元。更致命的威胁是，距今仅4个月后，2013年3月，尚德就必须支付5.578亿美元，以赎回其于2008年发行的可转换债券(可转债)。

　　尚德，已命悬一线。但截至目前，在地方政府、债权银行、董事会、高管团队等各种力量的激烈博弈之中，对尚德的拯救方案，却迟迟未能出台。而此前的10月下旬，同样面临破产危机的赛维LDK，已宣布“国有化”。

　　“尚德的情况，要比LDK要好很多，但它的情况，要比LDK复杂。”11月初，尚德一家主要债权银行的业务负责人张明对本刊记者称。之前的三个多月间，这家如今身陷经营危机的昔日明星企业，始终被“与政府交恶、董事会内斗”等各种传闻包围，而创始人施正荣，亦面临“战略失误、管理混乱”，以及“掏空上市公司、为一己私利置尚德于不顾”等诸多指责。

　　在一位当地政府官员看来，“对于尚德的拯救，不到紧急关头，各方是不会愿意妥协和让步的”。那么，在最危险的时刻到来之前，谁，将会以何种方式，重新玩转尚德?

创始人隐退

　　彼时，几乎所有的人都认为，施正荣将会以“垂帘听政”的方式，继续掌控尚德。

　　2012年8月之前，尽管经营危机早已显现，但彼时，在整体低迷的中国光伏行业，尚德依然被视为最为优秀的企业之一。但7月的最后一天，尚德的一纸公告，最终击破了这个神话。

　　7月31日，尚德公告称，其外聘的顾问在对其持股80%的“环球太阳能基金”(GSF，主要从事太阳能光伏电站开发、建设和运营的投资)进行尽职调查时发现，GSF为尚德提供的约5.6亿欧元的“反担保”，可能并不存在，并将对此展开调查。

　　此前，GSF一直是尚德和施正荣的“得意之作”。2009至2011年，尚德通过向GSF出售电池组件，分别获得1.158亿美元、1.974亿美元和3360万美元的营收，而其所持GSF股权的“增值”，也为其财报加分不少。2010年，尚德实现了2.62亿美元净利，其中，GSF股权“公允价值变动”带来的“非现金收益”就高达2.5亿美元。

　　2010年5月，GSF从中国国家开发银行获得5.542亿欧元的贷款，用于投资欧洲光伏电站，尚德为此提供了担保，与此同时，GSF以其“拥有”的5.6亿欧元的德国政府债券，为尚德提供了“反担保”。但若GSF用于“反担保”的债券并不存在，而它未来又不能如期偿还国开行贷款，则尚德必须代其承担偿债义务。

　　“GSF危机”的爆发，震惊了资本市场。尚德羸弱的财务管控能力，遭到了投资人和监管机构的激烈抨击，而尚德董事会主席施正荣更是首当其冲，因为，他不仅是GSF管理委员会成员，亦个人持有其10%的股权。

　　3个月后的11月初，一位接近尚德的人士对本刊记者称，对“GSF危机”的第一轮清查显示，“情况还可以”，“没有报出很恐怖的消息”，5.6亿欧元德国政府债券存在与否“现在已经不重要了”，“我们只关心GSF的资产有没有问题”，“目前看来，情况应该还不错”。

　　但此次事件对尚德的伤害，远远不止“资产风险”这么简单。事实上，早在2011年年报中，尚德就明确表示，其将从GSF套现，以应对“财务压力”。但2012年7月，尽职调查暴露的问题，让尚德的“套现计划”无限期延迟。

　　正因为如此，尚德的“财务压力”，最终演变为了“财务危机”。因为，它原计划通过出售GSF股权收回现金，以赎回一笔即将于2013年3月到期的可转换债券。

　　2008年3月，在尚德股价尚在40美元上方之时，其通过发行“可转换债券”募集资金5.75亿美元，根据协议，这些债券可以在2010年3月之后，以41.13美元/股的价格转换为尚德股票，而若债权人不实施“转股”，则尚德必须在2013年3月将这些债券赎回。2008年以来，尚德股价持续下跌，2010年时已下跌至20美元下方，2011年时更是进一步下跌至5美元下方，远远低于“41.13美元”的转股价。赎回，已成定局，可转债，变成了现实的债务。截至2012年一季度末，尚德需要赎回的可转债，余额为5.578亿美元。

　　考虑到，彼时尚德持有的现金仅为4.737亿美元，而短期借款却高达15.746亿美元，现金流本已“压力山大”，这个新增的、巨大的资金缺口，最终让它走到了“资金链断裂”的边缘。

　　施正荣曾经说过：“市场不好，可能不会让一家企业很快垮掉，但如果你的资金链断了，第二天就死了。”而在把尚德带入这样的险境之后，他自己也须为此付出代价。

　　在“GSF危机”爆发15天之后，8月15日，尚德宣布，施正荣将不再担任CEO一职，改由公司原CFO金纬接任，施正荣改任公司执行董事长兼首席战略官。但彼时，

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