以风电和光伏为代表的的可再生能源的快速发展和壮大，离不开补贴政策的大力支持，但在行业快速增长的过程中，补贴也从行业发展的推动力，变成了阻碍行业进一步扩张的制约因素。

在2020年后风电、光伏将全面进入平价的大背景下，新增项目补贴额大幅下降，对财政压力相对较轻。但对于存量已并网项目，由于要锁定20年固定补贴电价，并且早期补贴标准较高，每年会产生大量的应付补贴，这部分还没有拿到手的大额补贴，是影响风电、光伏运营商业绩的最重要因素。

一

在风电、光伏行业规模扩张、技术进步的促进下，系统价格不断下降，因此推动了补贴电价快速下降，并在2019年开始竞价，2021陆上风电、光伏将全面进入平价阶段。2021年之后新增项目将不会对财政产生补贴压力，未来主要压力将来自于存量项目。

为解决补贴发放问题，财政部已组织共7批可再生能源补贴项目上报，经过审核列入补贴目录的项目，可以陆续拿到财政部发放的补贴。而对于还没有列入补贴目录的项目，只能等待第8批及后续项目申报。由于补贴缺口的不断扩大，进入目录困难愈来愈大：

●并网后进入补贴目录时间不断加长。前4批项目申报并未出现大的滞后，从第5批开始出现滞后，第5批、第6批、第7批目录中部分项目申报滞后并网时间达1年、2年半、3年。截止目前第8批补贴项目申报仍然未开始，意味着2016年4月并网的项目，超过3年仍然没有进入补贴目录。

●补贴目录未能涵盖所有项目。前七批补贴目录项目主要涵盖了2016年3月前并网的项目，对比截止2016年3月的装机量，100%的集中式光伏项目、60%的分布式光伏项目、88%的风电项目进入了补贴目录，覆盖率较高。但是由于第8批补贴迟迟未开始申报，而近几年集中式、分布式光伏装机快速增长，相对2018年底装机量，仅有35%的集中式光伏、8%的分布式光伏、64%的风电进入补贴目录。

二

补贴需求的构成主要包括两部分：已进入目录的项目补贴，以及尚未进入目录的项目补贴。

●已进入目录的项目补贴。此部分项目规模、并网所在年份度电补贴额已固定，仅仅会因为每年利用小时数不同造成发电量的些许差异，因此每年产生的补贴需求相对变化较小。经过测算，进入前7批补贴目录的光伏、风电项目每年需要补贴约400亿、480亿，合计880亿，每年此部分补贴需求基本稳定。

●未进入目录的项目补贴。这部分项目主要涵盖2016年3月后的项目，虽然由于并网相对较晚，度电补贴额较早期项目低，但规模增速显著加快，整体需求金额快速增长，从2015年末的156亿，快速增长到2018年的888亿。因为规则由固定电价变为竞价，预计2019、2020的当年补贴需求增幅较小，新增项目补贴额大幅降低。预计2019、2020年光伏新增项目年补贴额30亿、10亿，风电新增项目年补贴额20亿、10亿。虽然新增项目补贴额较低，但加上存量的未进入目录项目，每年补贴需求仍然接近900亿。

补贴的主要来源是对用电征收的可再生能源电价附加，随着新能源占比不断提升，针对除农业、居民用电以外的其他用电，可再生能源电价附加标准不断提升，目前执行的是1.9分/kWh的征收标准。2018年全社会用电量6.84万亿kWh，其中85%用电需征收1.9分/kWh的可再生能源电价附加，再加上居民用电0.1分/kWh征收的贡献，考虑85%的征收率（部分自备电厂未足额缴纳），以及基金90%的支出比例，可以拿出来支付补贴的金额约853亿。

三

补贴问题主要影响存量项目，而非新增项目，因此将对运营端的结构产生非常重大的影响，我们认为存量项目的转让，以及新项目参与方的多样化，将是未来的主要发展趋势。

●存量项目转让将成为趋势。在上一波风电、光伏项目开发热潮中，很多中游制造企业也参与投资并持有很多运营项目资产，但因为迟迟纳入不了补贴目录，或是进入补贴目录非常滞后，对公司的现金流和财务费用产生非常大的冲击。所以未来会看到存量项目逐渐转让给资金更雄厚、扛风险能力更强的央企的趋势，央企在运营端将扮演越来越重要的角色。

●新项目参与方将更加多样化。不同于存量项目的强补贴依赖，新项目将以竞价或者平价的方式执行，补贴在收益中占比非常低，决定项目收益率的主要是成本控制能力、技术选型、融资能力及综合集成能力。从这个角度出发，已具备较强EPC建设能力的中游制造商能够充分发挥产业链一体化优势，提升项目收益率，并且未来项目运行不存在补贴拖欠问题，电网按月结算能够保证稳定现金流。因此中游企业在未来平价上网项目中，可以更多参与运营，未来新项目参与方也将呈现更加多样化的特征。