近日国网公司下发了《关于进一步严格控制电网投资的通知》（国家电网办【2019】826号文）。笔者认为，文件中提到的“三严禁、二不得、二不再”，其实质是通过高质量核价投资和减少低费效比项目，在“节流”端发力，谋求稳健度过转型阵痛期。

笔者认为，国网印发826文件，指出电网将在未来一段时间内，主动适应输配电价改革和降价预期，严格控制电网投资，提升公司经营绩效。826文件内核，仍是围绕降电价大背景下，电网公司的盈利模式转型压力，短期着力于经营效率，长期仍将转向以增值服务为内核的商业模式。因此，预计电网投资结构性转移将加速推进，“两网融合”驱动泛在网建设将如期铺开，国网系科技类资产的发展动能并无变化。

国网主动承接“降电价”预期，“降本截支”强化“节流”效果。《关于进一步严格控制电网投资的通知》的发布背景，在于国家电网在我国经济逐步步入高质量发展的阶段，主动承担社会的“降电价”预期，期望达到央企社会责任与业绩承诺的双重要求。持续“降电价”背景下，电网下属单位的盈利和投资能力均受到较大影响，长期来看，电网升级和电网企业商业模式转型的必要性持续凸显。

文件中提到的“三严禁、二不得、二不再”，其实质是通过高质量核价投资和减少低费效比项目，在“节流”端发力，谋求稳健度过转型阵痛期。

效率效益优先，转型仍是归处。文件强调了未来投资策略的科学性问题，强化对存量项目技改和新增项目的投资效益分析，以求盘活电网侧资产的活力。电网全面继续向数字化升级发展的需求并未弱化，泛在网仍为电网当下核心的发展建设需求。电网企业通过数字化改造获得电网高质量运营、投资决策，并形成全新的服务盈利模式，我们认为是电网可持续发展的必由之路。泛在网生态建设过程中，电网以相对较少的投资撬动社会资本参与，电网的投资压力亦相对较低。因此从紧迫性和效益性上，泛在建设的快速发展是符合电网转型的内在需求的。

整体投资或将承压，结构化转移预计将加速。文件中主要瞄准削减的投资方向可概述为：（1）长投资回收期项目（储能、抽水蓄能）、（2）输变电资产租赁、（3）主网低费效比项目（架空线入地）等，核心在于关注项目的见效能力与实效性，展望2020年及“十四五”初期电网投资，预计整体规模较之2018年高峰期将逐步下修至4200-4600亿元。在电网整体数字化升级的新业态下，传统主架网络在非扩容等必要需求下的投资，将加速向数字电网即泛在电力物联网建设转移。

泛在投资料将不受影响，国网系科技类资产业绩增长动力无虞。预计2020年泛在网建设将不受影响，维持前述快速增长发展的判断。国网总部未来工作重心在于“管规模、控结构、抓重点”，电网转型的主要抓手泛在电力物联网建设，及其带动的信通类、感知层、电网调度等面临标准升级的电网侧采购，预计在2020年将维持较高的景气度，清晰稳健的市场格局下国网系科技类资产的增长动力无虞。

笔者认为，短期以“节流”提升经营活力，长期“开源”完成盈利模式转型的内在发展逻辑。落地抓手仍将围绕泛在电力物联网建设展开，国网系科技资产受益路径清晰。目前看826文件对非特定指向类项目的影响仍存在较大不确定性，因此电网侧泛在网建设的高确定景气性仍将是未来板块投资的核心主线。