国家发改委和能源局于5月15日正式发布了“可再生能源电力消纳保障机制（下称配额制）。

中国政府自2014年开始对可再生能源配额制政策的设计和规划，历时五年的准备，在2018年又分别实施了3轮对该政策的意见征询。对于新能源行业来说，配额制政策可谓千呼万唤始出来，其主要的政策目标为1）促进可再生能源的消纳，2）促使各类承担消纳责任的市场主体公平承担消纳可再生能源电力责任，以及3）建立可再生能源长效发展机制。

根据我们对于政策及此前征求意见稿的研习，我们总结了与该政策有关的五大方面。

1.配额制的运行机制

政策内容

配额制要求以省级行政区域为范围，结合1）省级行政区域全社会用电量，2）地方可再生能源供应总量以及跨区域可再生能源送电量，以及3）地方省级电网企业的技术支持，按年度测算可再生能源电力消费比重。地方能源主管部门将该消费比重提交国务院能源主管部门进行反馈，论证后于每年3月底前向各级行政区域下达当年可再生能源电力消纳责任权重。升级能源主管部门会同经济运行管理部门，所在地国务院能源主管排除监管机构按年度组织制定本省级行政区域可再生能源电力消纳实施方案，报省级人民政府批准后实施。纳责任权重包含两类，一为可再生能源电力消纳权重，二为非水可再生能源电力消纳责任权重。

我们的观点

国家发改委和能源局将此前配额制征求意见稿中关键字“配额考核”在最终政策文件中变更为“责任权重”，而配额制的组织和运行机制与此前配额制第三次征求意见稿中大致相同。我们认为”责任权重”在文字语气上较“配额考核”更为强烈，体现中国政府对于配额制执行的坚定决心，我们同时预期配额制的落实将成为地方政府年度考核机制中重要的一项。

2.谁来承担可再生能源消纳的责任？

政策内容

配额制确认了电力市场用户侧将承担可再生能源消纳责任权重。配额制定义了承担责任权重的两类市场参与主体，分别是1）直接向电力用户供/售电的电网企业、独立手电公司、拥有配电网运营权的手电公司；2）通过电力批发市场购电的电力用户和拥有自备电厂的企业。第一类市场主体承担逾期年售电量对应的消纳量，而第二类市场主体则承担与其年度用电量对应的消纳量。

我们的观点

政策最终终结了到底是由发电侧还是售电测来承担配合的纷争。我们认为由用户侧来承担配合将是对全社会更加公平的方式。由全社会共同来承担消纳更多可再生能源的责任，以及目前阶段相对较高的可再生能源成本。随着可再生能源平价逐渐成为事实，我们预期成本问题将不构成对于未来新能源消纳的阻碍，而电网、配售电企业对于新能源的消纳能力将越发成为关键。

3.如何对配额进行评价和考核？

政策内容

地方电网企业将承担消纳责任权重的关键角色，依据省级人民政府批准的消纳实施方案负责组织经营区内各承担消纳责任的市场的护体完成可再生能源电力消纳。地方能源主管部门会同经济管理部门负责监督并督促市场主体完成配额考核。国家可再生能源信心中心将与国家电网、南方电网等电网企业及各电力交易中心联合建立消纳监测核算体系并实现信息共享。地方能源主管主管部门会同经济管理部门将对市场主体的消纳情况进行考核，按年度公布可再生能源电力消纳量考核报告。各省级能源主管部门会同经济运行管理部门负责督促未履行消纳责任的市场主体限期整改，对未按期完成整改的市场主体依法依规予以处理，将其列入不良信用记录，予以联合惩戒。对地方政府而言，配额制将与地方“双控”目标进行挂钩以增强地方政府对于政策的执行力。

我们的观点

我们认为配额制政策将对地方政府和地方能源主管部门带来足够大的压力，以推进可再生能源消纳责任权重的实施。同时我们也注意到文件对于地方对于市场配额承担主体的监督和惩处仍保有较高的自由裁量权。

4.满足配额考核要求的市场交易机制

政策内容

配额制设计了两套通过市场化交易来满足消纳责任权重的机制，一是向超额完成年度消纳量的市场主体购买其超额完成的可再生能源电力消纳量（简称“超额消纳量”），双方自主确定转让（或交易）价格；二是通过自愿认购可再生能源绿色电力证书（简称“绿证”），绿证对应的可再生能源电量等量记为消纳量。

我们的观点

市场化交易机制与此前第三次征求意见稿中内容完全一致。我们认为政府希望通过建立二级市场交易方式来平抑市场对于配额的供应和需求，并希望以此增加可再生能源获取补贴的渠道，如绿证，以减少目前可再生能源补贴资金缺口。在这份政策当中，配额制的交易也定价机制仍然缺失。随着配额制政策的正式发布，我们预期后续会有更多的辅助性政策（如绿证交易和定价机制）陆续推出来丰富这个长效政策框架。

5.配额制实施的关键时间点

政策内容

在文件发布后，配额制在2019年内将以模拟运行方式，按照政策下达的2019年消纳责任权重对承担消纳责任的市场主体进行试考核。地方政府、国家电网、南方电网及有关机构需要在2019年底前完成有关政策实施准备工作。2020年1月1日起全面进行监测评价和正式考核。目前版本的配额制政策有效期为5年，具体政策将视乎执行情况进行调整完善。

我们的观点

2019年将启动配额制试行。随着新的消纳运行机制的启动，我们预期后续仍会陆续有更多的执行细节将会发布。此外我们也预期将会有后续的配套政策来进一步完善长效政策框架。

配额制政策的市场影响

我们认为配额制将是构成指引新能源行业长期发展的核心政策。历经五年的反复讨论，政策的最终推出将减轻或消除市场对于中国政府对发展可再生能源的决心，并将可再生能源作为未来长期发展的主体能源之顾虑。我们预期政策将重燃市场对于通过绿证获取新能源电力补贴的希望，并且我们也判断市场将对可再生能源的长期发展在配额制的鼓舞下有更加美好的憧憬。

根据配额制对于各省的目标，我们对不同情景配额下2019-20年的新能源装机行进了情境测算。基于最低消纳责任权重要求，我们预期2019年风电、光伏的装机增量空间分别为32/48吉瓦，而2020年风电、光伏的装机增量空间为22/41吉瓦。基于激励性消纳权重目标，我们测算2019年风电光伏的装机空间为53/86吉瓦，而2020年则分别为24/46吉瓦。

根据能源局近期的征求意见稿政策指引隐含平价普遍实现前将对有补贴项目进行控制的思路，我们认为装机增量将偏向最低消纳责任权重情景。尽管如此，我们认为新能源的长期增长将随着配额制的发布带来更加广阔的发展空间，我们预期整体的增长将超出市场预期。

受限电影响较高的风电企业将最直接受惠于配额制政策

风电板块由于受到限电以及可再生能源补贴缺口带来补贴应收持续增加等问题，行业的估值一直承压。随着中国配额制政策的发布，我们认为风电项目的消纳问题有望妥善解决，随之也为绿证等方式带来新的补贴资金来源带来了希望。我们预期配额制政策将有望成为触发行业价值重估的催化剂，可提振目前较为低迷的行业估值。我们认为目前受限电影响较高的风电企业将有望获得最多的短期收益。我们目前的行业首选是华电福新。华电福新2018年的限电率约10%，并且随着公司的水电业务逐渐恢复，火电燃料成本有所下降，我们预期公司将在2019年获得较好的盈利增速。

光伏企业将对装机增量空间释放较为敏感

光伏行业2019年以来已累积了较好的增长动能，其主要驱动力来自于海外市场旺盛的光伏需求。随着能源局近期发布的光伏政策有望将中国光伏市场带出自2018年5.31政策以来的需求冰封期，市场共识预期光伏制造市场有望在2019年下半年变得更加炽热。据此，我们认为上市光伏产业链企业将对潜在市场需求扩张反应积极，尤其是配额制发布将有望帮助市场确认未来中国长期光伏发展需求。