新三板流动性困境亟待分层制度破冰
来源：中国证券报 | 0评论 | 3492查看 | 2015-08-10 11:19:00
上周新三板市场整体流动性虽有复苏迹象，但彻底走出流动性困境仍需时日，破冰之旅任重道远。随着推出分层制度的呼声越来越高，预计分层制度是最有可能成为率先启动的破冰大招。对于新三板的分层制度的制定而言，新三板分层宜分步实施；分层指标的设定应侧重流动性，兼顾财务标准；分层能上能下，设置持续挂牌标准。
新三板流动性小幅回升
上周新三板共新挂牌60家企业，其中新增19家做市企业。至此，新三板挂牌企业累计3112家，其中协议企业2430家，做市企业682家。
从市场整体运行情况来看，上周新三板合计成交3.36亿股，环比增加1.26%；总成交额为21.89亿元，环比增加23.80%。其中，上周协议转让股合计成交8.31亿元，环比减少16.19%；做市转让股仅成交13.57亿元，环比增加74.94%。在成交量方面，做市转让股周成交量增加了45.26%，而协议转让股周成交量减少了13.60%。个股涨跌情况方面，上周新三板做市股中有310只上涨，189只持平，183只下跌。
上周共有50家企业发布定增预案，发行量和预计募集资金金额分别为5.72亿股和87.23亿元，环比增加9.95%和326.12%。共有9个行业发布定增预案，其中工业占比28%，信息技术占比26%。此外，上周还新增了企业并购事件5例。
整体来看，虽然上周新三板交投有所回暖，但流动性困境并未彻底解决，破冰之旅任重而道远。而根据已经汇总的股转系统高层的公开讲话信息，分层制度的推出是最有可能成为率先启动的破冰大招。
新三板分层管理条件成熟
实施分层管理的优点显而易见。首先，分层管理更有助于对应挂牌公司多元化的融资选择，未来在推出公司债、可转债、优先股等一系列新型融资工具时，可在不同层次的内部市场分别予以考虑。其次，分层归类有助于降低信息的不对称性，能让不同的投资者甄选合适的投资标的，提升市场流动性，规避投资风险。最后，内部各层次的细分和互通流转将为未来转板制度的实施提供有益探索。
从境外成熟资本市场发展经验来看，如果一个证券市场的上市公司数量达到一定规模，并且企业差异化比较明显时，实施分层管理便水到渠成。目前新三板挂牌企业数量已突破3000家，而且从目前已挂牌的3112家企业来看，由于公司挂牌不设财务指标，也不限于高新技术企业，它们从规模到业绩，从估值到流动性分化明显，以上个月的数据为例，不论是成交额还是成交量，排名前100的企业均约占整个新三板市场的60%。因此新三板实施分层管理的条件已经成熟。
对于新三板的分层制度制定上则应注重以下三个方面。首先是，分层宜分步实施。借鉴纳斯达克的经验，建议先分两层，再过渡到三层乃至更多层。第一次分层主要考虑上市公司的数量规模的持续扩大，对不同质地的企业分开管理；同时，投资者对于信息披露、交易制度需求的不断提高，可以吸引优秀企业、提升交易所竞争力，后续分层也会水到渠成。
其次，分层指标的设定建议侧重流动性，兼顾财务标准。结合纳斯达克的成功经验和目前新三板市场的实际情况，新三板市场可以以“财务标准+流动性标准”作为分层依据，将财务质量较好、流动性较好以及规模较大的企业挑选出来形成一个较高的层级，逐步提供更为灵活的交易制度及服务。而且新三板的首次分层标准里应该加入财务质量指标。但对于高层次的分层指标，财务质量指标的设立，需要具有灵活性。财务标准则建议把营业收入等指标作为重点，淡化“净利润”等指标，灵活设置。流动性标准方面，可充分参考“纳斯达克全球市场”的初次上市指标中，持股人数、做市商人数等指标。
最后，分层能上能下，设置持续挂牌标准。如果已挂牌企业达到更高层级的挂牌标准，可以内部“转板”去更高层级；反之则留在原有层级。如果达不到某个层次的持续挂牌标准，就实施降层。如果达不到最低层次的挂牌标准，就从新三板市场退市。
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