首航节能一季度收入大增 维持“强烈推荐”评级
来源：东兴证券 | 0评论 | 4684查看 | 2013-05-07 22:14:21
1、收入确认淡季实现大额营收奠定全年业绩高增长基础。
对于空冷行业，由于一季度基本上还处于“冻土”期，下游客户开工较少，因此会影响到空冷系统公司收入的确认，一般来说在一季度要么没有收入确认或者少量收入确认。
从公司2013年一季度的情况来看，实现6920.48万元的收入，相对于去年同期有了较大的提升，我们估算，应该是去年年底没有验收完项目的遗留。虽然整体收入确认的金额依然不大，但是整体为公司全年业绩实现较快增长奠定了坚实基础。
同时参照公司对上半年业绩的估算，预计公司2013年第二季度实现利润在6300万-7600万，在去年同期单季度实现净利润6400多万大幅抬高基数（2011年为2600万）且去年同期受到竞争对手非理性竞争影响到订单的情况下，二季度依然能实现0%-20%的增长。在体现公司竞争优势的同时结合公司目前在手的近19亿订单，为我们估算的全年25%-30%的净利润增速的判断提供很好的支撑。
2、中东部雾霾将加快火电站西移进程，空冷占比快速提高有望释放市场空间。
虽然按照中电联的预测数据，虽然2013年火电的装机有可能相对于2012年继续下降，但是由于目前我国东部火电的环境冗余度极低，而近期中东部地区爆发大面积雾霾的影响将使火电向西部集中的步伐将进一步加快。我们以前预计的到“十三五”火电装机中空冷占比达到60%以上的情况将有望提前在2013 或2014 年就达到，此外特高压的建设以及西部大型煤电基地的建设也将加快该进程。如果火电装机向西部集中，由于我国水资源的短缺，西部建设的火电机组将有90%以上使用空冷机组。
3、海水淡化、光热发电市场空间巨大，2013年扶持政策的出台将使公司步入订单收获期。
我国淡水资源匮乏，特别是环渤海地区主要城市的人均淡水资源拥有量居全国平均水平以下。为了解决居民日常用水和工业用水的需求，最新出台海水淡化十二五规划提出到2015年实现海水淡化产能220~260 万m3/d 的目标，海水淡化原材料、装备制造自主创新率达到75%以上，把2005年《海水利用专项规划》提出了到2020 年实现海水淡化产能250~300 万m3/d 的目标大幅提前。
基本结论和投资建议：
我们延续对公司整体的判断逻辑：电站空冷业务保证公司近几年业绩的稳步增长，是公司持续发展的基础和稳压器，保证公司目前价位具备好的安全边际；而海水淡化以及光热发电等新兴业务如果2013年能在政策上有重大突破并获得订单，从2014年后将成为公司新的增长点，两个行业的市场空间远大于现有行业，将提升公司未来业绩增长和估值水平。
我们测算公司2013、2014和2014年的EPS分别为1.7元、2.09元、2.67，对应的PE分别为20.4、16.6和13.0，公司目前的估值安全边际较高，后续的海水淡化、光热发电的政策出台和订单的获取以及后续投资、并购的推进将有效提升公司估值和盈利，将成为公司股价上涨的重要催化剂，维持“强烈推荐”评级。
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