东兴证券：光热发电等新业务利于首航节能持续发展
来源：东兴证券 | 0评论 | 5078查看 | 2012-08-16 09:47:36
1． 光热发电等新业务的积极推进将有效提升公司未来发展潜力。
公司这次与中科院电工所姚志豪博士的团队成立光热发电的公司，除了海水淡化外公司开始考虑其它业务的培育来提升公司未来业绩成长空间。
光热发电作为一种输出波形更为稳定的能源提供方式，相对于光伏发电更适合用于基础负荷的替代，适合大型电站的建设。
从公司目前产品的进展来看，公司已经在天津拿了150亩左右的土地用于光热示范项目的建设，项目有望明年上半年建成。示范工程建成后，公司可用此作为业绩资质向外部的业主推介，能有效的提升公司未来获得光热总包项目承建的概率。
我们认为光热发电的产业扶持的细化政策今年下半年陆续出台的概率较大，如果产业扶持政策能够在下半年出台，公司的光热发电总包有望在明年开始逐步贡献收入和盈利。在空冷电站业务2013年后保持稳定增长的情况下，光热项目的发展将有效提升公司的业绩增长空间。
此外公司的海水淡化中试设备预计将于2012年9月生产完毕，海水淡化中试设备生产完成后，公司将具备海水淡化设备的投标资质。随着下半年海水淡化扶持政策的细化，公司的海水淡化业务也将成为公司2013年及以后业绩持续快速发展的重要推动力。
随着公司海水淡化、光热发电等新业务的发展，公司2013年以后空冷业务增速下滑的空间将被这两项新增业务所带来的营收增长所弥补，公司未来几年的持续高增长可期。
2． 在手资金充足，为新业务的发展和后续的外延式并购提供基础。
从公司目前的在手资金来看有9.1亿，其中超募资金近6亿，公司在手资金的充足将为公司未来的新业务的发展以及公司后续的外延式并购提供充足的资金支持。
我们测算公司未来将会继续沿着公司核心能力圈延伸的角度来扩展公司的业务空间，这些围绕在公司核心能力圈周边的新业务的培育以及外延式的并购都将对公司后续的可持续、快速发展提供保障。
3． 电站空冷业务未来两年高增长可期，提供好的安全边际。
按照公司的经验数据和我们的测算，公司Q1：Q2：Q3：Q4收入确认的大致比例为0：1：1：2，我们预测公司2012年Q3和Q4有望分别实现0.9亿-1.2亿净利润以及2.4亿-2.6亿净利润，相对于去年的增长率分别达到150%左右以及130%左右。
从目前了解到的电站空冷计划招投标情况来看，下半年将开始的招投标项目市场空间巨大，公司作为空冷电站的龙头有望获得和去年差不多的30%-40%的市场份额，市场的有效启动将保证公司2013年业绩的高速增长。
从公司目前在手订单和我们对公司今年结算业务的测算，我们估算在扣除公司2012年的15亿收入的前提下，目前的在手订单预计在2013年能实现收入的金额在10亿人民币左右，按照我们对公司2013年测算的20亿的收入，公司目前的在手订单已经锁定公司2013年目标营收的50%，如果公司下半年能够获得15亿左右的新增订单，订单对收入的锁定将有效保障预测收入20亿目标的实现，公司2013年的快速增长可期。
综上，我们认为公司目前的生产经营状况确保了公司2012年高增长态势；下半年随着电站空冷招投标进程的加快，公司的订单将呈现快速增长，有效保证公司2013年的业绩快速增长。
随着海水淡化中试设备9、10月份完工具备招投标资质以及光热发电示范项目的建成，同时公司外延式扩张计划正有序推进，也为公司未来的业绩稳步、快速增长提供有力保证。
我们延续对公司整体的判断逻辑：电站空冷业务保证公司股票价格在40元以下（20倍以下PE）具备好的安全边际；而海水淡化、光热发电以及外延式扩张等新兴业务保证未来公司业绩持续增长和估值水平的提升。
我们维持对公司2012年和2013年EPS1.95元和2.66元的判断，对应的PE分别为18.2倍和13.4倍，给予公司2012年25倍左右的估值，目标价格48.75元，维持“强烈推荐”评级。
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