电改是被市场遗忘的美好。本轮电改的重点是要在“管住中间、放开两头”的原则下，有序放开输配以外的竞争性环节，有序开放配售电业务，打破电网的垄断地位，打开万亿级售电服务市场，释放改革红利。市场认为电改仍需处理利益冲突，对电改全面推进对配售电产业链的巨大作用缺乏充分认知。我们认为，配售电产业链利益分配格局已现变化，我国配网建设短板明显，稳增长补短板提升空间巨大，“十三五”期间配电网建设将维持高景气，增量配电业务试点放开以及PPP模式的推广，为相关上市公司带来确定性业绩增长。

　　配电网投资建设景气度高，增量配电开启千亿市场。我们认为：1）上游配网设备商最先受益，受益标的：北京科锐、国电南瑞、双杰电气、泰豪科技；2）配网服务公司其次受益于配电网投资规模的扩大，受益标的：桂冠电力、涪陵电力；3）售电公司短期受益于电改释放红利赚取购售差价，中长期须提供能效管理、需求响应等进行增值服务，受益标的：智光电气、恒华科技。

　　览却新政梳篦出，若观增利待明时（环保与公用事业：王威）。过往两年，电改政策和相关批文频出，各项改革试点在全国范围即将全覆盖，未来一年可以看到量变的积累和效益的显现。维持行业“增持”评级，推荐受益发用电计划放开、售电及增量配电市场放开的公司，桂冠电力、长江电力、涪陵电力等，相关受益标的还包括：国投电力、京能电力、申能股份、广安爱众、三峡水利、郴电国际等。

　　电改全面提速，得用户者得天下电力体制改革获提速，售电红利释放值得期待。广东省售电公司扩围，竞价交易继续收窄，得用户者得天下。增量配电业务试点上报，短期设备制造商受益，长期利好配售电综合服务商。建议关注已经联合电网公司、地方政府布局配售电业务的上市公司，以及配网一/二次设备覆盖全面的设备制造商，推荐：北京科锐、双杰电气、炬华科技、智光电气、泰豪科技等。

　　电改是被市场遗忘的美好

　　近期路演交流发现，当下热点PPP主题，很多机构投资者与之失之交臂；能够享受丰厚收益的，部分也是因为基于其他逻辑，于二季度初就布局了建筑、环保板块。PPP并不是新事物，2014年底财政部和发改委分别下达文件开始推动，但进程缓慢；PPP也不是突然出现拐点，大量项目2015年上半年开始立项，2016年上半年开始陆续落地，5月底的32号文开始顶层设计和政策推进明显加快；PPP其实也不是没有人关注，我们建筑、环保团队从今年年初就开始力推PPP。彼时由于14年和15年PPP项目难以落地，导致了市场认知僵化，认为16年也难有起色：树上的花开了，心中的花并未绽放。我们则认为PPP作为本轮改革的重点，肩负逆周期稳增长、基建补短板和激活民间投资的重任，在政策不断加码支持下将加速落地，并带来相关上市公司的业绩爆发，而我们策略团队在6月底开始，发表报告《逆周期生长》建议大家积极布局。

　　8月以来，货币宽松预期收敛，财政发力成为市场预期，PPP心中的花终于盛开，并绽放出比树上的花更艳丽的色彩。基于我们对下半年经济形势的预判，我们认为货币宽松空间收敛下，财政发力带动社会资本和改革推进将是市场机会所在，在继续看好PPP主题长期逻辑的同时，我们着力为投资者梳理基建补短板和PPP模式将形成共振，但仍然被市场忽视的领域。

　　顺着以上思路，我们策略团队联合公用事业和电新两大行业推荐市场所忽视的电改主题：我们认为，忽视了电改方案落地后各地的推进力度以及增量配电网建设过程和售电运营中的巨大投资机会。改革、基建补短板和PPP三大因素将驱动这一主题爆发。

　　电改是被市场遗忘的美好。2002年电改5号文出台以来，除了实现了5号文中最容易的第一步“厂网分开”和后续的“主辅分离”、“阶梯电价”外，电改陷入停滞。本轮新电改9号文出台取消了5号文“输配分离”的目标，市场认为电改阻力太大，难以推进。我们认为本轮电改进程超预期推进，现在已到全面推进的时候。输配电价改革试点即将在全国最后一批省区启动，电改综合试点和售电侧改革专项试点也已在全国多个地区推广，截至2016年8月20日，全国已有30家电力交易中心成立，改革推进的速度超出市场预期。电网公司统购统销的旧电力交易模式正逐步削弱，电力直接交易正在量变中，产业链利益分配格局已现变化，发电侧和电网环节向下游让利的态势已经显现，未来还将产生深层次结构性变化。

　　本轮电改推进的关键节点：

　　2014.10国家发改委《关于深圳市开展输配电价改革试点的通知》

　　2015.03国务院《关于进一步深化电力体制改革的若干意见（中发〔2015〕9号）文》（9号文）

　　2015.04国家发改委《关于贯彻中发[2015]9号文件精神加快推进输配电价改革的通知》

　　2015.06国家发改委《输配电定价成本监审办法（试行）》

　　2015.10国务院《关于推进价格机制改革的若干意见》

　　2015.11国家发改委发布6大电力体制改革配套文件：《关于推进输配电价改革的实施意见》；《关于推进电力市场建设的实施意见》；《关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见》；《关于有序放开发用电计划的实施意见》；《关于推进售电侧改革的实施意见》；《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》

　　2016.03国家发改委批准《北京、广州电力交易中心组建方案》，为实现电力资源在更大范围优化配置提供公平规范的交易服务

　　2016.03国家发改委《关于扩大输配电价改革试点范围有关事项的通知》

　　2016.07国家能源局南方监管局核准深圳前海蛇口自贸区供电有限公司为全国首家增量配网售电公司

　　2016.07国家发改委《关于有序放开发用电计划工作的通知（征求意见稿）》

　　2016.07国家能源局《京津唐电网电力用户与发电企业直接交易暂行规则》（修改意见稿）

　　2016.08华北能监局印发《京津唐电网电力用户与发电企业直接交易暂行规则》，并公示参与直接交易的6家“点对网”发电企业

　　2016.08-09中央改革办督查电改

　　2016.08国家发改委召开加快推进输配电价改革工作座谈会，将原定2017年开展的上海、浙江等14省电网输配电价改革提前到2016年9月启动，计划于2017年1月底完成成本监审工作，提早实现输配电价改革全国覆盖

　　2016.09国家发改委《关于请报送增量配电业务试点项目的通知》，拟在全国批复100个左右增量配电业务试点，鼓励和引导社会资本参与投资增量配网

　　2016.09国家发改委批复13个省和自治区的电改综合试点方案或售电侧改革试点方案

　　经济下行倒逼改革发力。稳增长、补短板、激活民间投资、经济结构转型等保障国家长治久安的一系列政策，客观上需要打破垄断，加快推进改革。16年2月以来国资固定资产投资增速大幅提升，民间投资增速下滑严重。中央明确提出七大垄断领域混合所有制改革，引入民间资本，正如本轮电改的重点是要在“管住中间、放开两头”的原则下，有序放开输配以外的竞争性环节，有序开放配售电业务，建立完善的电力交易市场，打破电网的垄断地位，打开万亿级的售电服务市场，释放改革红利。根据8月数据来看，国资投资增速有所回落，民间投资增速下滑暂时得到控制，改革仍需进一步发力。

　　电改降成本和激活民间投资释放改革红利。发改委新闻发言人、价格司司长施子海称，2016年以来我国已经两次降低电价：两次降价合计，可减轻工商企业电费支出负担470亿元左右。我们认为发改革委将继续推进输配电价改革、电力市场直接交易等继续发力降低企业用电成本。本轮电改中放开售电市场是最重要的变革，2016年广东省率先开展售电侧改革试点，初期售电商的暴利更是引发市场关注，各路资本竞相加入售电市场参与电力产业链利益再分配。国家发改委下发《关于请报送增量配电业务试点项目》的通知，拟以增量配电设施为基本单元，确定100个左右的增量配电业务试点项目，并鼓励社会资本参与投资增量配电业务。假如单个项目投资规模在10亿元，那么将带来1000亿元